[中國制冷網(wǎng)]  2010年前9個(gè)月，國內外銅市維持高位劇烈振蕩。LME3個(gè)月銅價(jià)在6000-8000美元之間完成了兩上兩下四個(gè)波段，波幅均在1500-2000美元，國內銅價(jià)主要位于48000-64000元/噸，也完成了完美的兩個(gè)周期，幅度均在20%-25%。從波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率來(lái)看，今年銅價(jià)波動(dòng)劇烈的程度開(kāi)創(chuàng )了銅市的新紀錄。上半年銅價(jià)兩波下跌行情正好是歐洲主權債務(wù)危機爆發(fā)和達到高潮的階段，但從全年的主導因素來(lái)看，中美國家對收縮貨幣流動(dòng)性和保經(jīng)濟增長(cháng)之間的取舍才是引導整個(gè)市場(chǎng)的最主要的原因?；久嫔峡?，銅的供應瓶頸難以解決仍是吸引資金進(jìn)入銅市的主要原因。

    一、銅市續演政策市，中美政策轉變成銅市主要支撐

    2010年銅市劇烈振蕩是由其在2009年的表現注定的。2009年在全球經(jīng)濟衰退的情況下，銅價(jià)上漲1.4倍，主要原因是各國政策的積極救市。2009年全球主要國家救市資金超過(guò)5萬(wàn)億美元，對流動(dòng)性過(guò)剩和對全球經(jīng)濟復蘇的預期支持了銅價(jià)的大幅上漲。但在2009年下半年全球經(jīng)濟進(jìn)入復蘇之后，對貨幣乘數增加會(huì )令通脹壓力加大的擔憂(yōu)已經(jīng)使各國政府轉而討論流動(dòng)性退出的問(wèn)題。進(jìn)入2010年，中國率先表現出了退出流動(dòng)性的舉措，年初便連續兩次上調存款準備金率，4月份出臺房地產(chǎn)調控新政策。美國方面也在3月份結束了資金購買(mǎi)的計劃，4月份底房地產(chǎn)優(yōu)惠政策結束，與此同時(shí)，美聯(lián)儲揚言要收回流動(dòng)性。因此在2010年以中美為主的國家開(kāi)始有意或開(kāi)始退出流動(dòng)性之時(shí)，市場(chǎng)擔心全球經(jīng)濟會(huì )失去復蘇的動(dòng)力，投資資金開(kāi)始大量撤出，導致了銅市的大幅回落。

    但是從下半年來(lái)看，全球主要國家的政策又開(kāi)始轉向。尤其是美國房地產(chǎn)在優(yōu)惠政策結束后再陷弱勢，美國零售和消費者信心疲軟，失業(yè)率居高不下，種種現象表明在刺激政策結束后，美國經(jīng)濟有再次陷入衰退的可能。正在這種背景下，下半年全球的政策傾向開(kāi)始發(fā)生改變。面對剛剛過(guò)去的歐洲主權債務(wù)危機和美國經(jīng)濟當前的險情，外部環(huán)境的不定性令中國政府不敢貿然再次加大調控政策。國家總理溫家寶在達沃斯論壇致中強調，要保持經(jīng)濟的增長(cháng)速度和政策的連續性，這似乎暗示，在世界經(jīng)濟面臨二次探底之際，宏觀(guān)調控政策短期之內不會(huì )轉向。銀監會(huì )也表示，不會(huì )對房地產(chǎn)調控加碼?？梢?jiàn)下半年全球政策再次偏向于寬松。

    2010年的主要矛盾就是通脹與資產(chǎn)泡沫破裂的問(wèn)題，即不收縮流動(dòng)性會(huì )導致高通脹，收縮流動(dòng)性又會(huì )使經(jīng)濟出現滑破。從下半年的氛圍來(lái)看，各國還是將重心放在了保經(jīng)濟增長(cháng)上，因此通脹和流動(dòng)性過(guò)剩再次成為市場(chǎng)的主要因素，銅市處于有利的金融環(huán)境之中。

    二、銅供應瓶頸難解決，基本面成為銅市支持因素

    2010年上半年全球商品市場(chǎng)出現大的振蕩，但銅市表現明顯偏強，這與銅的供應緊張有很大關(guān)系。更確切地說(shuō)，這主要是銅的原材料銅精礦產(chǎn)能難有大的增長(cháng)。由于20世紀90年代末的亞洲危機令銅價(jià)長(cháng)期受壓，銅礦的勘探和投資受到抵制，這使近10年來(lái)很少有大的銅礦投產(chǎn)。不僅如此，由于銅礦罷工或事故以及原有銅礦品位不斷下降等原因，銅精礦增產(chǎn)一直受限，這使得冶煉產(chǎn)能很難得到釋放。作為銅礦供應狀況晴雨表——銅的加工費TC/RC已經(jīng)跌到歷史以來(lái)的最低水平，2010年銅加工費只有46.5美元/噸和4.65美分/磅，而現貨加工費一度降至10美元/噸和1美分/磅。由于銅礦供應緊張，部分銅冶煉廠(chǎng)出現減產(chǎn)，如云南銅業(yè)關(guān)閉了10萬(wàn)噸的精煉產(chǎn)能，日本泛太平洋銅業(yè)把減產(chǎn)計劃從7%擴大到13%，近期現貨銅加工費有所回升，在30美元/噸和3美分/磅，但仍低于冶煉廠(chǎng)的生產(chǎn)成本。根據CRU、BrookHunt及眾多投行統計的數據，今年銅礦產(chǎn)量增幅都會(huì )低于1%，而過(guò)去10年銅礦產(chǎn)量的平均增幅在2.8%。受銅礦產(chǎn)量增長(cháng)有限影響，銅冶煉廠(chǎng)的產(chǎn)能需要廢銅來(lái)彌補，但因為歐美國家經(jīng)濟尤其是房地產(chǎn)回復力度有限，廢銅的供應也顯得緊張，因此銅冶煉產(chǎn)能難以能到完全釋放。行業(yè)內估計2010年精銅產(chǎn)量增幅再大，也低于過(guò)去10年來(lái)的平均水平。

    今年銅礦供應仍然緊張，根據國際銅研究小組和BrookHunt、CRU等銅研究機構公布的數據，在2012年之前，銅的供應都難有大的增長(cháng)。國際銅研究小組在9月份公布的全球新增產(chǎn)能數據顯示，2011年新增產(chǎn)能為80.9萬(wàn)噸，同比增幅只有1.85%，低于2010年的2.7%，直到2012年，銅礦的新增產(chǎn)能才會(huì )增加148萬(wàn)噸，增幅達到4.99%。因此在2012年之前，銅礦供應偏緊的局面都難有實(shí)質(zhì)性的增長(cháng)，這成為支持銅價(jià)的主要因素，也是投資者首選銅市的主要原因。

    2010年全球經(jīng)濟進(jìn)入正增長(cháng)，以國際貨幣組織預測全球GDP增長(cháng)4.7%計算，2010年全球銅消費量的增幅會(huì )在4.8%，尤其值得注意的是中國，年初國家電網(wǎng)消減投資26%曾引發(fā)市場(chǎng)對中國銅消費增長(cháng)大幅放緩的擔憂(yōu)，但實(shí)際情況是，因為鐵路和建筑的帶動(dòng)，今年電纜行業(yè)仍維持了增好的增長(cháng)，多數企業(yè)增長(cháng)幅度達到10%，而空調行業(yè)增幅在40%以上，汽車(chē)和房地產(chǎn)行業(yè)都保持高速增長(cháng)，這使得中國的消費好于預期。

    從今年銅的基本面來(lái)看，由于對2009年基本面的分歧很大，2010年供需平衡很難給出定論，但多數預測在短缺20萬(wàn)噸到過(guò)剩10萬(wàn)噸之間，可見(jiàn)銅的供需還是傾向于平衡，如果未來(lái)美國繼續刺激經(jīng)濟，銅的消費維持增長(cháng)，那么銅供應瓶頸將使銅的基本面在2011年上半年進(jìn)入絕對短缺的狀況。

    綜上所述，2010年是最為復雜的一年，因為政策的不定，銅市也隨之大幅振蕩。從目前來(lái)看，全球再次處于寬松貨幣政策氛圍之下，同時(shí)銅的供應瓶頸在2012年之前難以得到解決，銅市將再次成為流動(dòng)性過(guò)剩條件下的主要投資對象。我們認為在寬松的政策改變之前，銅價(jià)仍有再次挑戰8000甚至9000美元的可能。