【中國制冷網(wǎng)】四季度業(yè)績(jì)大幅下滑拖累全年業(yè)績(jì)

    青島海爾(600690)2008年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入304.8億元，同比增長(cháng)3.19%;凈利潤9.78億元，同比增長(cháng)29.75%，每股收益0.57元，低于市場(chǎng)普遍預期。公司年度利潤分配預案為每10股送現金1.5元(含稅)。

    08年4季度業(yè)績(jì)大幅下滑拖累的全年的業(yè)績(jì)表現。公司年報數據顯示，青島海爾4季度營(yíng)業(yè)收入僅44.43億元，同比下滑了23%，營(yíng)業(yè)利潤為-8171萬(wàn)元，出現了近5年來(lái)s*次單季度經(jīng)營(yíng)性虧損。09年一季度公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雙雙下滑，單季營(yíng)業(yè)收入68億元，同比下滑了17.4%，凈利潤1.78億元，同比下降31%，每股收益僅0.08元。雖然08年4季度公司業(yè)務(wù)毛利高達27%，09年1季度24.9%，均高于以往單季毛利水平，但由于08年4季度以來(lái)營(yíng)業(yè)收入下滑，以及銷(xiāo)售費用和管理費用的大幅上升，單季度凈利潤同比下滑87%，進(jìn)而影響了青島海爾08年的業(yè)績(jì)。

    空調業(yè)務(wù)全年表現欠佳

    從各項業(yè)務(wù)表現來(lái)看，冰箱冰柜業(yè)務(wù)表現穩定，空調業(yè)務(wù)出現同比下滑。全年營(yíng)業(yè)收入155.37億元，同比增長(cháng)13.18%，好于行業(yè)08年1.26%的增速表現。冰箱業(yè)務(wù)毛利提升至27.51%，較07年提升8個(gè)百分點(diǎn)?？照{業(yè)務(wù)08年營(yíng)業(yè)收入96.48億元，同比下降了7.15%，毛利23.18%，較07年提高約0.6個(gè)百分點(diǎn)。

    冰箱/冰柜業(yè)務(wù)是青島海爾的支柱業(yè)務(wù)，由于公司技術(shù)和品牌優(yōu)勢顯著(zhù)，2008年通過(guò)向市場(chǎng)持續推出新品、提高三四級銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò )覆蓋等措施，有效推動(dòng)了冰箱/冰柜業(yè)務(wù)的收入和利潤的增長(cháng)。根據中怡康零售終端監測數據，海爾冰箱零售市場(chǎng)占有率26.63%，冰柜產(chǎn)品零售市場(chǎng)份額47.23%?？照{業(yè)務(wù)受行業(yè)需求下滑、龍頭企業(yè)市場(chǎng)集中度提升等因素影響，收入s*次出現同比下滑。2008下半年海爾空調業(yè)務(wù)僅實(shí)現收入26億元，同比及環(huán)比均出現明顯的下滑。海爾空調業(yè)務(wù)相比格力、美的，主要的競爭弱點(diǎn)在于銷(xiāo)售渠道管理和激勵體制差，在行業(yè)需求下滑的背景下，渠道體系缺乏主動(dòng)出擊、保持市場(chǎng)份額的競爭實(shí)力。從全年情況來(lái)看，正是空調業(yè)務(wù)的下滑拖累了公司08年的整體業(yè)務(wù)表現。

    銷(xiāo)售費用、管理費用4季度以來(lái)大幅飆升

    除營(yíng)業(yè)收入下降影響業(yè)績(jì)之外，實(shí)際上青島海爾08年4季度以來(lái)銷(xiāo)售費用、管理費用的大幅飆升，很大程度上影響了公司08年以及09年一季度的業(yè)績(jì)表現。具體來(lái)看，08年4季度銷(xiāo)售費用率19.3%，較3季度大幅增加11.3個(gè)百分點(diǎn);管理費用9.2%，環(huán)比大幅提高4.8個(gè)百分點(diǎn);09年一季度來(lái)看，銷(xiāo)售費用率、管理費用率分別為13.4%和8.3%，同比均有近1個(gè)百分點(diǎn)的提高。

    GREATWALLSECURITIESCO.,LTD青島海爾(600690)年報點(diǎn)評公司08年底以來(lái)大幅計提銷(xiāo)售費用，主要用于兩個(gè)方面：一是，根據審計師的要求，將售出產(chǎn)品的售后三包服務(wù)費用預提進(jìn)入銷(xiāo)售費用;二是，根據家電下鄉和市場(chǎng)競爭策略變化，預提了對渠道和經(jīng)銷(xiāo)商的促銷(xiāo)返利。管理費用的增加，主要是考慮到加強冰箱和空調產(chǎn)品的新品研發(fā)儲備，以期在行業(yè)需求復蘇時(shí)能夠加大新品推出力度，進(jìn)而提升毛利和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。

    運營(yíng)指標良好，經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流充沛

    報告期內公司加強了存貨控制和管理，年末存貨規模18.52億元，較年初減少36.7%;應收賬款、應收票據較08年期初分別增加37.25%和49.9%，主要是受新品銷(xiāo)售回款政策變動(dòng)，以及票據尚未到期所致。2008年青島海爾每股經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F金流入達0.98元，09年一季度更是達到了0.49元，經(jīng)營(yíng)性現金留充沛。

    二季度冰箱業(yè)務(wù)平穩回升，空調業(yè)務(wù)仍將延續低迷

    二季度將是冰箱和空調產(chǎn)品的銷(xiāo)售旺季。從行業(yè)數據來(lái)看，冰箱、空調1-3月份產(chǎn)銷(xiāo)呈現逐月回升態(tài)勢。二季度隨著(zhù)新的冷凍季的到來(lái)，冰箱和空調的終端需求將有季節性的回升。從我們跟蹤的青島海爾4月份公司產(chǎn)銷(xiāo)數據來(lái)看，冰箱業(yè)務(wù)仍保持較好的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢，而空調業(yè)務(wù)仍深受需求同比下滑和市場(chǎng)份額逐步萎縮的雙重壓力，預計二季度表現依然不佳。整體而言，我們預計青島海爾二季度銷(xiāo)售收入同比仍將下滑10%左右，整體業(yè)務(wù)毛利預計仍能保持在24%水平，二季度公司盈利環(huán)比將有所回升。

    調低評級至謹慎推薦

    我們調低青島海爾2009-2010年EPS預測，分別為0.66、0.75元，對應09年15倍左右動(dòng)態(tài)市盈率?？紤]到公司09年營(yíng)業(yè)收入可能同比下滑，且未來(lái)兩個(gè)季度難以看到明顯的盈利回升，我們下調青島海爾的投資評級至“謹慎推薦”。