【中國制冷網(wǎng)】1．注入四通閥業(yè)務(wù)，未來(lái)2年業(yè)績(jì)有保障

    公司決定在未來(lái)三年繼續堅持“小商品、大市場(chǎng)、高科技、專(zhuān)業(yè)化”的經(jīng)營(yíng)方針不動(dòng)搖，做強、做大制冷控制元器件業(yè)務(wù)，進(jìn)一步確立四通換向閥、截止閥和電子膨脹閥等產(chǎn)品在行業(yè)中主導領(lǐng)先地位。另外公司將借國際并購蘭柯公司的契機，進(jìn)一步整合國際資源和行業(yè)資源，推動(dòng)自身的戰略轉型，由“成本領(lǐng)先”逐步向“技術(shù)領(lǐng)先”轉變，z*終實(shí)現打造“q*制冷、空調部件王國”的宏偉目標。

    三花控股承諾：通過(guò)股份認購獲取的5項資產(chǎn)，三花控股承諾對應于08年、09年、10年歸屬于母公司凈利潤總額不低于16921萬(wàn)元，19015萬(wàn)元，21350萬(wàn)元；如若達不到，差額部分向三花股份支付等額現金予以補足；常州蘭柯四通閥有限公司08年、09年、10年凈利潤不低于724萬(wàn)元，816萬(wàn)元，864萬(wàn)元，若未能達到，差額部分由三花控股向三花股份支付等額現金予以補足。

    2．公司業(yè)績(jì)和空調需求以及銅價(jià)密切相關(guān)

    公司產(chǎn)品定價(jià)原則為協(xié)定的銅價(jià)分解到單位成本、其他成本費用、固定的毛利率計算的毛利額合計來(lái)確定產(chǎn)品價(jià)格，公司通過(guò)協(xié)議的銅價(jià)來(lái)進(jìn)行套期保值，避免銅價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險。不過(guò)同時(shí)也可以看出，銅價(jià)的波動(dòng)會(huì )在很大程度上影響公司的業(yè)績(jì)波動(dòng)，銅價(jià)的不斷下跌會(huì )導致公司收入以及毛利額的下降。

    09年目前的滬銅平均價(jià)為30878元，而07年滬銅平均價(jià)格為62593元，08年為55176元，目前的平均價(jià)格比07年、08年分別下降50.87%、44.04%，目前銅價(jià)正在恢復，我們預計09年銅價(jià)平均價(jià)格為45000，這樣銅價(jià)09年平均價(jià)格比07年、08年分別下降28.11%、18.44%。

    3．業(yè)績(jì)預測

    三花股份由于需求影響銷(xiāo)量會(huì )增長(cháng)5%-10%，但受到銅價(jià)下跌影響會(huì )導致價(jià)格下跌15%-18%左右，綜合考慮預期09年公司收入同比08年下降10%左右，公司在09年會(huì )提高研發(fā)投入，也會(huì )提高四通閥新品的銷(xiāo)售占比，因此公司毛利率水平比較穩中有升，費用水平公司會(huì )維持穩定增長(cháng)，我們判斷公司09年業(yè)績(jì)會(huì )有一定下滑。由于三花集團有業(yè)績(jì)承諾，2009年凈利潤不低于19831萬(wàn)元，2010年凈利潤不低于22214萬(wàn)元，根據目前的經(jīng)營(yíng)情況我們判斷公司承諾的業(yè)績(jì)可以達到。

    4.估值與投資評級

    我們預計09年、10年每股收益為0.75元、0.84元，按照4月13日收盤(pán)價(jià)16.20元計算，市盈率分別為21.6倍、19.3倍。相對于格力電器、美的電器、青島海爾等空調整機企業(yè)09年20倍左右的市盈率水平，以及盾安環(huán)境09年24倍左右的市盈率水平，公司價(jià)值合理，給予中性評級。