輝煌十年,美的已發(fā)展成為空、冰、洗,全面發(fā)展的綜合性白電龍頭。2010年營(yíng)收近700億元,五年復合增長(cháng)率29%。2010年公司完成營(yíng)銷(xiāo)渠道改革,極大拉動(dòng)冰箱和洗衣機規模增長(cháng),空、冰、洗規模均步入國內前兩名。規模擴張的同時(shí)保持較高盈利能力,2010年凈利有望達35億元,實(shí)現5年52%復合增長(cháng)。07、08和09年三年ROE分別為29.8%、21.2%和28.7%。過(guò)往四年公司加權ROE高達180%,顯然是一個(gè)高成長(cháng)、高盈利、高回報的公司。

快速增長(cháng)的行業(yè)需求和不斷優(yōu)化的行業(yè)生態(tài)是成就公司飛速發(fā)展原因之一。過(guò)往十年,我國空調、冰箱和洗衣機需求成倍增長(cháng),2010年更是加速增長(cháng),空冰洗總銷(xiāo)量增長(cháng)分別達到43%,24%和27%。同時(shí),白電行業(yè)隨著(zhù)品牌集中度的提高,行業(yè)生態(tài)不斷優(yōu)化,龍頭具備很強的成本轉嫁能力,促進(jìn)龍頭盈利水平穩步提升。

未來(lái),行業(yè)總需求發(fā)展空間仍然較大。推動(dòng)行業(yè)增長(cháng)的主要動(dòng)力包括:1)居民收入繼續增長(cháng);2)城鎮化縱向推進(jìn),不斷深化,促進(jìn)城鎮實(shí)際消費水平提高;3)三四級市場(chǎng)蘊含著(zhù)很大的消費潛力;4)非居民家電需求持續增長(cháng),工程機市場(chǎng)方興未艾;5)出口市場(chǎng)發(fā)展空間巨大。我們認為:未來(lái)三年空調、冰箱、洗衣機內銷(xiāo)分別有年均15%、12%、10%的復合增長(cháng)。出口年均5-10%的復合增長(cháng)。

公司業(yè)已形成的長(cháng)期競爭優(yōu)勢是過(guò)往遠快于行業(yè)快速增長(cháng)的成功利器,也是未來(lái)決勝于對手,份額持續增加的強大動(dòng)力。這種長(cháng)期競爭力表現在:1)契合家電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)機制,完善的治理結構;2)勤勉專(zhuān)業(yè)的現代職業(yè)經(jīng)理人團隊;3)重視企業(yè)戰略,握準大方向,適時(shí)制定針對性的策略;4)清晰可行的規劃和超強的執行能力;5)超強的行業(yè)地位和不可比擬的規模優(yōu)勢;6)良好的產(chǎn)業(yè)布局(生產(chǎn)布局、產(chǎn)品布局、渠道布局);7)完整的產(chǎn)業(yè)鏈下產(chǎn)生的協(xié)同效應;8)強大的渠道優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢和技術(shù)品質(zhì)優(yōu)勢。

公司遠期目標明確、中期規劃清晰可行,和近期業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,即將實(shí)施的融資增發(fā)很可能成為股價(jià)上漲的催化劑。公司遠期目標是做世界級的綜合性白電巨頭;中期規劃三年內再造一個(gè)美的,銷(xiāo)售收入、凈利潤翻番,分別達到1500,75億的水平;近期來(lái)看,公司在完成白電產(chǎn)業(yè)布局,在上規模、保盈利的指導下,將擴大冰箱和洗衣機規模,不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構。

盈利預測與估值。當前白電龍頭盈利水平和盈利增長(cháng)都有較好表現,大盤(pán)估值也在30倍左右,但白電龍頭估值均處在歷史地位。美的電器這樣有較多亮點(diǎn),明確增長(cháng)的品種理應享有更高的估值?？紤]到公司未來(lái)的發(fā)展,我們預計(因增發(fā)股本未確定,仍按原有股本計算)公司10年,11年EPS分別為1.13元,1.41元。按照11年EPS給予20倍PE估值,公司6-12月目標價(jià)為28.2元左右,維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示:家電需求增長(cháng)低于預期。