家電行業(yè)增長(cháng)確定：2010年統計局和產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據均顯示，家電各子行業(yè)在政策帶動(dòng)下，內銷(xiāo)紛紛增長(cháng)喜人，外銷(xiāo)也由于出口環(huán)境總體好轉而同比大幅增長(cháng)。統計局數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機產(chǎn)品同比分別增長(cháng)42%、27%、27%和13%。產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)內銷(xiāo)數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機內銷(xiāo)量同比增速分別為37%、30%、28%和13%;產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)外銷(xiāo)數據顯示，2010年空調、冰箱、洗衣機和電視機外銷(xiāo)量同比增速分別為56%、7%、30%和25%。

在行業(yè)增長(cháng)確定的前提下，我們2月繼續推薦家電板塊，經(jīng)過(guò)1月的調整，家電股的估值水平更低了，同時(shí)，預期1月家電銷(xiāo)售和春節零售增長(cháng)均不錯，年報業(yè)績(jì)也不錯，應能跑贏(yíng)市場(chǎng)。

1月板塊表現低于預期

家用電器板塊1月在全市場(chǎng)23個(gè)板塊中列第10，但沒(méi)有跑贏(yíng)滬深300，表現低于我們的預期。分析原因，我們認為主要是以下兩點(diǎn)：

1、機構調倉帶來(lái)下跌：1月資金主要流向于高鐵題材股、水利題材股、大市值+低估值股以及2010年跌幅大的個(gè)股。而機構倉位保持不變甚至有所下降，因此調倉過(guò)程中帶來(lái)中小市值板塊的明顯下跌，尤其是前期漲幅大的個(gè)股。在家電板塊中，華帝股份、禾盛新材、陽(yáng)光照明等的下跌都有這樣的原因。雖然家電板塊中的格力電器、美的電器和青島海爾符合大市值+低估值標準，但美的因定增有機構做套利、海爾可能前期獲利較多，加上可能市場(chǎng)對家電業(yè)績(jì)較快增長(cháng)確定性還有懷疑的原因，不漲反跌。

2、銅、鋼等原材料價(jià)格上漲、房地產(chǎn)新的調控政策出臺，令市場(chǎng)對白電業(yè)績(jì)較快增長(cháng)的確定性還有懷疑：1月不僅大市值的三大白電龍頭，連合肥三洋、ST科龍、美菱電器這樣中小市值的二線(xiàn)白電股的2011年P(guān)E也都已經(jīng)降到15倍以?xún)?。對此，我們只能理解為市?chǎng)擔心在成本壓力和需求基數壓力下今年的白電業(yè)績(jì)增長(cháng)低于預期(盡管我們并不這么認為)。

2月建議配置家電股

2月我們繼續推薦家電股。對家電行業(yè)基本面的判斷依然維持以下觀(guān)點(diǎn)：

1、需求并未被透支，今明年家電內外需都還將穩定10%~20%的量增以及15%~25%的額增;2、利潤率仍可期待，因白電不懼原材料價(jià)漲和競爭，將維持穩定，黑電也有望止步下行;3、龍頭企業(yè)還將擁有集中度繼續提升帶來(lái)的成長(cháng)空間。

此外，經(jīng)過(guò)1月的調整，家電股的估值水平更低了，因此2011年以20%以上的業(yè)績(jì)增長(cháng)取得相同幅度絕對收益的確定性更大。短期看2月，我們預期1月銷(xiāo)售和春節零售增長(cháng)均不錯，年報也不錯，應能跑贏(yíng)市場(chǎng);即使短期絕對收益不明顯也是布局6~12個(gè)月絕對收益的機會(huì )。

對于需求增長(cháng)，概括而言：冰箱、洗衣機和電視的需求增長(cháng)主要來(lái)自于三四級市場(chǎng)的貢獻，不受房地產(chǎn)調控政策影響;而空調的需求增長(cháng)我們一直強調是q*氣候極端化趨勢下存量房中保有量的快速上升，因此也與調控政策無(wú)關(guān)，況且還可能有保障房供應量超預期。

對于原材料上漲，2011年1月份以來(lái)，銅、鋁和原油價(jià)格同比和環(huán)比均正增長(cháng)。我們針對2011年市場(chǎng)對于主要白電原材料的z*大漲幅預期做了z*悲觀(guān)的成本上漲測算，其實(shí)與2010年的漲幅相當，我們分析的結論依然是領(lǐng)導企業(yè)能夠通過(guò)提價(jià)等手段克服。

具體投資策略上，建議沿著(zhù)估值安全+業(yè)績(jì)快速增長(cháng)確定、估值安全+短期刺激因素兩條思路，我們建議配置在估值安全邊際高的基礎上，業(yè)績(jì)快速增長(cháng)確定性高的青島海爾、美的電器、華帝股份，以及可能有刺激因素的格力電器、合肥三洋。