【中國制冷網(wǎng)】一、年高增長(cháng)無(wú)憂(yōu)

　　短期受益于空調產(chǎn)業(yè)鏈復蘇，17上半年高增長(cháng)無(wú)憂(yōu)。依據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據，2016年四季度家用空調銷(xiāo)售表現優(yōu)異，同比增長(cháng)39.21%，其中內銷(xiāo)同比增長(cháng)66.57%，外銷(xiāo)同比增長(cháng)5.18%。三花智控作為空調上游制冷元器件龍頭將充分受益于空調產(chǎn)業(yè)鏈復蘇，主業(yè)將保持穩健增長(cháng)。受益前期低基數，預計17年上半年高增長(cháng)趨勢有望延續。

　　二、結構繼續優(yōu)化

　　電子膨脹閥強勁增長(cháng)，產(chǎn)品結構繼續優(yōu)化。依據產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)數據，電子膨脹閥整體行業(yè)四季度出口量約為200.9萬(wàn)只，10月，11月及12月出口同增達38.2%，41.4% 以及32.0%；在內銷(xiāo)量上10月內銷(xiāo)233.4萬(wàn)只，同比增長(cháng)41.4%，11月內銷(xiāo)292萬(wàn)只，同比增長(cháng)59.8%。公司電子膨脹閥市場(chǎng)份額占比約為40%，處于市場(chǎng)領(lǐng)先地位。電子膨脹閥產(chǎn)品附加值較高、技術(shù)壁壘較高，相比傳統閥門(mén)類(lèi)部件毛利率更高，公司作為行業(yè)龍頭將充分受益于行業(yè)增長(cháng)，整體制冷元器件業(yè)務(wù)產(chǎn)品結構亦將得到優(yōu)化。

　　三、新業(yè)務(wù)增長(cháng)勢頭良好

　　新業(yè)務(wù)增長(cháng)勢頭良好，公司長(cháng)期發(fā)展可期。公司微通道業(yè)務(wù)盈利能力良好，龍頭地位穩定，微通道業(yè)務(wù)以北美市場(chǎng)為主，墨西哥基地的投建將保障北美訂單需求，有利降低運營(yíng)及運輸成本，預計完成三年業(yè)績(jì)承諾無(wú)壓力。亞威科經(jīng)營(yíng)狀況好轉，16年上半年扭虧后，受益于q*洗碗機市場(chǎng)的穩步增長(cháng)以及國內洗碗機市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(cháng)，業(yè)績(jì)將持續好轉，有望成為未來(lái)業(yè)績(jì)新增長(cháng)點(diǎn)。

　　四、新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有望注入

　　合作特斯拉樹(shù)立行業(yè)標桿，新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有望注入。集團深耕汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)，在新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)上，亦與新能源汽車(chē)標桿龍頭特斯拉簽約合作。目前已對特斯拉多款車(chē)型熱管理類(lèi)相關(guān)零部件進(jìn)行供貨。特斯拉Model3預計在17年2月進(jìn)行試產(chǎn)，7月開(kāi)始量產(chǎn)，公司新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)將充分受益于Model3的生產(chǎn)放量，中長(cháng)期發(fā)展值得期待。16年三季度公司亦與集團共同設立新能源及智能汽車(chē)并購基金，集團下新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)布局加速。

　　五、盈利預測及投資建議

　　制冷主業(yè)短期受益于空調產(chǎn)業(yè)鏈復蘇，整體行業(yè)低基數高增長(cháng)態(tài)勢可持續延續到17年上半年，業(yè)績(jì)彈性大，或存預期差，中長(cháng)期各項業(yè)務(wù)增長(cháng)穩定，公司積極布局商用制冷，未來(lái)增長(cháng)空間大可帶動(dòng)制冷主業(yè)收入穩步向上。微通道業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)良，完成業(yè)績(jì)承諾無(wú)壓力。亞威科扭虧后逐步業(yè)績(jì)釋放，17年將繼續受益于q*洗碗機市場(chǎng)的穩步增長(cháng)以及國內洗碗機市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(cháng)。此外集團繼續孵化新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)有整合預期。預計公司 2016-2018年攤薄后EPS為0.48、0.58及0.67元，凈利潤增速為42.83%、20.87%以及14.86%。給予公司17年25倍估值，對應目標價(jià)為14.50 元，維持“買(mǎi)入”評級。