【中國制冷網(wǎng)】根據國家統計局發(fā)布的數據顯示，2 月，國內空調總產(chǎn)量 1,031.5 萬(wàn)臺，同比+66.2%；總銷(xiāo)量1,026.2 萬(wàn)臺，同比+71.6%(內銷(xiāo)量504.5 萬(wàn)臺，同比+ 115.6%出口521.7 萬(wàn)臺，同比+43.4%)。各公司銷(xiāo)量：格力同比+52.6%；美的同比+105.7%；海爾同比+ 91.1%。

　　排除春節影響，2 月空調數據仍大超市場(chǎng)預期

　　空調2 月內銷(xiāo)量同比翻倍，一部分原因在亍今年春節提前至1 月。但若是看1-2 月空調內銷(xiāo)量累計值(即排除了春節因素)，同比增速仌達到86.0%。即使不景氣度較高的2014 年同期相比，增速也在20%以上，今年年初空調數據超預期丌僅是由亍基數低，而是經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)實(shí)在在的需求所帶來(lái)的。

　　需求爆增的根本原因：出貨價(jià)上漲預期迫使經(jīng)銷(xiāo)商提前備貨

　　自2016 年年中起，銅、鐵、鋁等金屬原材料開(kāi)始漲價(jià)，幅度在30%以上。直接導致部分空調廠(chǎng)商在去年底選擇上調出廠(chǎng)價(jià)，而在未來(lái)進(jìn)一步提價(jià)的預期下，經(jīng)銷(xiāo)商必須提前備貨。再加上2015 年的渠道清庫存后，經(jīng)銷(xiāo)商的庫存本身就處亍較低水平。因此，盡管年初空調市場(chǎng)極為火熱，但大多來(lái)源亍經(jīng)銷(xiāo)商提前備貨的需求，也就是說(shuō)，空調市場(chǎng)的高增長(cháng)持續時(shí)間丌會(huì )超過(guò)一個(gè)季度。

　　龍頭延續強勢表現，一季度營(yíng)收端彈性可期

　　當月三大白電內外銷(xiāo)均實(shí)現較好增長(cháng)，行業(yè)CR3持續處于上行通道，二線(xiàn)品種海信科龍（000921）當月銷(xiāo)量表現也較為優(yōu)異；考慮到低基數效應仍將延續，龍頭內銷(xiāo)高增長(cháng)大概率將延續至17年三季度，疊加產(chǎn)品均價(jià)提升預期，綜合影響下后續營(yíng)收彈性值得期待；受原材料價(jià)格及物流費用上行影響，白電毛利率短期或有所承壓，但中投證券認為其對凈利率實(shí)質(zhì)影響將較為有限，行業(yè)龍頭業(yè)績(jì)確定性依舊。

　　經(jīng)銷(xiāo)商積極備貨，低基數助內銷(xiāo)表現搶眼

　　當月空調內銷(xiāo)實(shí)現翻倍以上增長(cháng)，增速創(chuàng )06年以來(lái)單月新高，且剔除春節錯期影響的1-2月行業(yè)累計銷(xiāo)量增速也達39.45%，其中內銷(xiāo)增速為86.00%，明顯好于市場(chǎng)預期，且據草根調研廠(chǎng)商安裝卡增速也較為可觀(guān)；使得當期空調出貨表現超預期的因素一方面在于經(jīng)銷(xiāo)商在終端需求總體向好以及后續提價(jià)預期背景下旺季備貨積極性較高，另一方面去年同期在去庫存背景下基數也總體偏低。

　　地產(chǎn)影響無(wú)須過(guò)憂(yōu)，品牌溢價(jià)持續顯現

　　近期三四線(xiàn)地產(chǎn)去庫存帶動(dòng)下市場(chǎng)對后周期家電關(guān)注度有所提升，但考慮到新房銷(xiāo)售帶動(dòng)的空調購置需求占總需求比例僅約30%，且后續隨著(zhù)更新需求及農村新裝占比逐步提升，地產(chǎn)銷(xiāo)售波動(dòng)對行業(yè)基本面影響將持續弱化，其影響更多僅體現在短期估值擾動(dòng)；中長(cháng)期來(lái)看，以茅臺為代表的優(yōu)質(zhì)消費品品牌估值溢價(jià)將持續顯現，業(yè)績(jì)穩健增長(cháng)且股息率優(yōu)勢明顯的優(yōu)質(zhì)白電龍頭估值仍有提升預期。