格力電器（000651）（000651.SZ）將于9月20日召開(kāi)股東大會(huì )，審議公開(kāi)增發(fā)A股股票方案；而美的電器（000527）（000527.SZ）搶先在9月17日召開(kāi)股東大會(huì )，審議非公開(kāi)發(fā)行A股股票方案。

    一個(gè)擬定向增發(fā)43.6億元，一個(gè)擬公開(kāi)發(fā)行32.6億元，兩家公司增發(fā)的用意均在于：變頻空調和中央空調的產(chǎn)能擴張。

    現在，就是看投資者會(huì )投誰(shuí)的票。公司在空調領(lǐng)域的當前業(yè)績(jì)，以及產(chǎn)能擴張后的前景預期，都會(huì )成為投票前需要考慮的焦點(diǎn)。

    補貼下的業(yè)績(jì)之惑

    格力電器，專(zhuān)注于生產(chǎn)空調。2010年上半年空調及配件的營(yíng)業(yè)收入占總收入的比例達到92%。美的電器的產(chǎn)品則囊括空調、冰箱、洗衣機等白色家電產(chǎn)品。不過(guò)，空調也是其主營(yíng)產(chǎn)品。2010年上半年，美的空調及配件的營(yíng)業(yè)收入占總收入的比例約為66%。

    這兩家白電巨頭，一直以來(lái)在空調領(lǐng)域的比拼異常激烈。2010年中報公布后，似乎美的電器有趕超格力電器之勢。

    美的2010年上半年空調及零部件實(shí)現收入約259億元，同比增長(cháng)40%；而格力2010年上半年空調及配件收入約230億元，同比增長(cháng)25%。美的在空調方面的營(yíng)業(yè)收入和增長(cháng)率，s*次超越穩坐空調霸主之位十年之久的格力電器。

    對此格力董秘辦公室人士聲明“不去解釋?zhuān)瑳](méi)有意義”，并表示“這是短暫的，不是長(cháng)期的，今年還有半年，能給股東賺錢(qián)才有用”。

    格力電器2010年上半年凈利潤為15.73億元，增長(cháng)了27.68%，超過(guò)主營(yíng)收入25%的增長(cháng)率；也超過(guò)去年同期22.65%的凈利潤增長(cháng)率。美的電器在空調上實(shí)現的凈利潤情況，并沒(méi)有披露，只是披露了所有產(chǎn)品合計的凈利潤為17.89億元。

    國金證券（600109）分析師王曉瑩則認為，美的上半年收入超過(guò)格力的原因眾多，其中包括在節能補貼下，美的和格力一季度銷(xiāo)售方式和記賬方式存在差異；格力去年四季度渠道壓貨較大及今年產(chǎn)能瓶頸大；還有格力一般會(huì )在下半年的淡季銷(xiāo)售好于美的等等。

    眾多原因當中，節能補貼z*引人關(guān)注。由于為推廣高效節能空調，國家對企業(yè)撥付節能惠民補貼款，企業(yè)則讓利給用戶(hù)，在毛利率上有所降低，企業(yè)從國家收到的補貼另外作為營(yíng)業(yè)外收入記賬，因此受補貼企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入，相比過(guò)去到底增長(cháng)了多少，先得將補貼加回營(yíng)業(yè)收入，才能與歷史比較。

    不過(guò)，由于節能補貼主要針對空調產(chǎn)品，未惠及冰箱洗衣機，因此從節能補貼額，能反映兩家公司在空調上的業(yè)績(jì)。

    雖然，在一季度美的和格力在補貼的記賬方式上存在差異，但是，從中報看，兩家公司都已采用收付實(shí)現制。也就是說(shuō)，中報披露的節能補貼款，兩家公司應該都是確定性現金收入。

    中報顯示，美的電器2010年上半年17.89億元的凈利潤中，節能補貼為6.26億元；而相比而言，主營(yíng)空調產(chǎn)品的格力電器，節能補貼達到10.4億元，占凈利潤15.73億元的66%，比美的電器6.26億元補貼高出66%。從這一點(diǎn)上看，格力的空調業(yè)績(jì)似乎比美的空調的業(yè)績(jì)好。

    另外，按照收付實(shí)現制對補貼記帳后，兩家公司都有已申報但還未領(lǐng)到的補貼。根據國金證券z*近發(fā)布的報告，美的節能補貼估計尚有約10億元已申報未獲領(lǐng)。中原證券z*近發(fā)布的報告則稱(chēng)，格力上半年公司實(shí)際發(fā)生的補貼金額超過(guò)20億元，也就是說(shuō)也還有10億元申報未獲領(lǐng)，兩家公司基本相當。

    但是，美的電器的空調節能補貼，被查出了問(wèn)題。9月14日晚，據新華網(wǎng)新華財經(jīng)報道，美的被曝造假騙國家補貼。

    該報道稱(chēng)財政部和發(fā)改委近日委托各級節能協(xié)會(huì )，核實(shí)各空調生產(chǎn)企業(yè)通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商提供的產(chǎn)品銷(xiāo)售信息是否屬實(shí)，是否存在虛假銷(xiāo)售。核查結果顯示，一些廠(chǎng)商的造假騙補行為簡(jiǎn)直到了肆無(wú)忌憚的地步。

    “其中美的存在問(wèn)題z*為嚴重，抽查7928臺僅能確認150臺。”該報道引用佛山市在其《高效節能空調推廣情況專(zhuān)項檢查報告》下的結論：“核定屬實(shí)的數量?jì)H為上報數量的4.98%，高達95.02%的信息屬虛假信息或無(wú)法核實(shí)。”

    若如此美的電器已申報未獲領(lǐng)的補貼，領(lǐng)取很可能會(huì )出現困難，而反映到下半年的凈利潤上，也會(huì )有很大縮水。受此影響，9月15日，美的電器的股價(jià)下跌2.06%，收盤(pán)價(jià)為15.2元，9月16日，股價(jià)繼續下跌。而格力電器，9月15日也下跌3.45%，收盤(pán)價(jià)為14.27元。
增發(fā)為擴張搶籌

    在空調市場(chǎng)，特別是變頻空調和中央空調市場(chǎng)一片大好的背景下，美的電器和格力電器基本上同時(shí)推出增發(fā)方案。一個(gè)擬募集資金43.6億元，一個(gè)擬募集資金32.6億元。募投對象基本上都是圍繞變頻空調和中央空調的產(chǎn)能擴張。只不過(guò)一個(gè)采用定向增發(fā)，一個(gè)采用公開(kāi)發(fā)行。

    有投資者質(zhì)疑格力為什么采用公開(kāi)發(fā)行方式，是否因為機構不看好，才向散戶(hù)增發(fā)。格力電器的董秘辦公室人士對此澄清道，“公開(kāi)發(fā)行比定向增發(fā)的審核嚴格，要求更高，有更好的盈利能力和管理水平，審核才能通過(guò)，與機構看不看好無(wú)關(guān)，z*后賣(mài)股票，不可能都是散戶(hù)來(lái)買(mǎi)，大部分還是機構來(lái)承接。”

    對于格力增發(fā)到底是因為缺錢(qián)還是不缺錢(qián)，投資者也存在眾多疑問(wèn)。有投資者對比美的和格力的貨幣資金，質(zhì)疑格力“不差錢(qián)”。

    中報顯示，格力電器的貨幣資金為234億元，美的電器僅有85億元，兩家公司資金情況對比鮮明。不過(guò)，格力電器的流動(dòng)負債也高達379億元，流動(dòng)比率為1.01，扣除存貨后的速動(dòng)比率也僅0.85。也就是說(shuō)，格力電器需保留這么多貨幣資金，才有足夠的能力支付短期的債務(wù)，不小于1的流動(dòng)比率，一般來(lái)說(shuō)是財務(wù)分析師對企業(yè)風(fēng)險忍耐的底線(xiàn)。相比而言，美的電器的流動(dòng)比率為1.11，美的電器保留的流動(dòng)資產(chǎn)相對流動(dòng)負債來(lái)說(shuō)更多。

    另外，資產(chǎn)負債表中的“現金存量”與現金流量表中的“現金流量”有區別?，F金流量表更能反映企業(yè)的現金周轉情況。今年上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~，格力電器只有19億元，比上年同期減少了90%；但是美的相反，有52億元，經(jīng)營(yíng)性現金流量增長(cháng)了112%。

    格力電器的證券事務(wù)部人士告訴《投資者報》，“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流減少90%，是因為票據貼現”。在格力的半年報中提到，應付票據到期承兌支付增加，導致購買(mǎi)商品等支出的現金增加125億之多，比去年同期增長(cháng)了464%。不過(guò)，影響經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流入的應收賬款，上半年格力也有增加，比年初增長(cháng)了111%，而美的電器，應收賬款也比年初增長(cháng)了78%。

    格力電器方面對此解釋是，出口收入大幅增加，尚未收回的出口應收款項增加所致；而美的電器方面則表示主要受營(yíng)銷(xiāo)規模增長(cháng)影響。

    但是，格力的應收賬款周轉率指標，一直比美的要好。今年上半年格力的應收賬款周轉率為13.8，美的只有5.47。

    出口市場(chǎng)的回暖，國內營(yíng)銷(xiāo)規模的增長(cháng)，讓兩家企業(yè)都放寬了信用交易條件，同時(shí)也讓兩家企業(yè)堅定了對未來(lái)空調市場(chǎng)擴張的信心。

    事實(shí)上，兩家公司搶著(zhù)要增發(fā)的真正原因，恐怕正是為了將來(lái)在空調市場(chǎng)上攻城掠地，能有技術(shù)和產(chǎn)能規模上的籌碼。

    未來(lái)空調市場(chǎng)之爭

    美的電器和格力電器，擬增發(fā)募資的投向，均集中在與中央空調、壓縮機和變頻空調有關(guān)的項目上。

    美的和格力一致認為：未來(lái)中央空調仍有較高的增長(cháng)潛力，要在中央空調領(lǐng)域占有更多的市場(chǎng)份額，為業(yè)務(wù)規?？焖贁U張提供技術(shù)和產(chǎn)能的支撐。

    美的電器在中央空調市場(chǎng)占有率逐年增長(cháng)，2009年市場(chǎng)占有率已經(jīng)超過(guò)10%。而格力電器的商用空調（主要為中央空調）業(yè)務(wù)規模也以平均每年約40%的速度增長(cháng)。

    美的電器在中央空調上計劃募集資金投入13億元，預期項目達產(chǎn)后，稅后財務(wù)內部收益率為29.2%，投資回收期（含建設期）為5.4年。而格力電器圍繞中央空調共有總部技改和武漢兩個(gè)項目，計劃募集資金分別為6億元和5億元，預期項目達產(chǎn)后，稅后內部收益率為32.81%和32.50%，投資回收期分別為4.96年和4.68年。

    格力的內部收益率預期比美的高，投資回收期更短，對此，格力電器的董秘辦人士解釋道：“格力電器的商用空調技術(shù)含量高，品牌本來(lái)就比較好，所以預期內部收益率比美的高是正常的。”

    《投資者報》試圖就此問(wèn)題咨詢(xún)美的電器董秘辦，但是該處電話(huà)無(wú)人接聽(tīng)。

    在壓縮機項目上，兩家公司均為年產(chǎn)600萬(wàn)臺的規模，美的計劃總投資9億元，募集資金投入8億元，并預測項目達產(chǎn)后，稅后財務(wù)內部收益率為25.4%，投資回收期（含建設期）為6.7年。格力則計劃總投資11.8億元，其中募資9億元，內部收益率預測為18.85%，投資回收期為6.25年。

    壓縮機項目上，格力的內部收益率低于美的。對此，格力電器的董秘辦人士解釋道，“格力的壓縮機是自產(chǎn)自銷(xiāo)，內部定價(jià)，所以收益率低一點(diǎn)，而美的壓縮機不僅自己用，還會(huì )對外銷(xiāo)售。至于格力在此項目上總投資高于美的，原因是格力計劃的高能效壓縮機，設備不一樣，具體情況不一樣。”