商業(yè)冷凍市場(chǎng)龍頭,參股外資開(kāi)拓中央空調和工業(yè)余熱利用市場(chǎng)。公司是商業(yè)制冷設備龍頭企業(yè),先后參股日本荏原、美國頓漢布什、韓國現代重工等國際領(lǐng)先企業(yè),生產(chǎn)進(jìn)口替代的產(chǎn)品。公司利潤的50%來(lái)自于股權投資收益,預計未來(lái)占比還將提升。

冰輪本部:2013年本部商業(yè)制冷業(yè)務(wù)恢復性增長(cháng)。商業(yè)制冷設備收入占比65%,工業(yè)制冷設備收入30%。在商業(yè)制冷設備行業(yè)屬于寡頭壟斷市場(chǎng),公司市場(chǎng)份額60%以上,競爭格局穩定。下游以食品加工企業(yè)為主,設備需求隨著(zhù)下游企業(yè)的產(chǎn)能擴張呈現出周期性的特征。短期看,下游需求爆發(fā)可能性不大,長(cháng)期看,受益于新型城鎮化和農業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展,行業(yè)平穩增長(cháng)。

煙臺荏原:冰輪z*優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),低溫余熱利用市場(chǎng)快速增長(cháng),公司進(jìn)入快速成長(cháng)期,利潤貢獻占比持續增加。公司主營(yíng)溴冷機/熱泵機組銷(xiāo)售,市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。溴冷機/熱泵機組是回收工業(yè)低溫余熱的s*選設備,技術(shù)成熟,具備經(jīng)濟性,2011年熱泵需求快速增長(cháng),國內市場(chǎng)規模約40億,預計未來(lái)市場(chǎng)容量可達百億,空間巨大。

煙臺頓漢布什:中央空調行業(yè)滯后房地產(chǎn)銷(xiāo)售一年,2013年需求有望溫和好轉,地鐵建設投資大幅增長(cháng),公司業(yè)績(jì)穩定增長(cháng)。房地產(chǎn)銷(xiāo)售從2012年2月開(kāi)始好轉,力度較弱,但趨勢向上,我們判斷房地產(chǎn)銷(xiāo)售2013年將繼續好轉,中央空調需求溫和回升。公司在國內地鐵招標中具備絕對的競爭優(yōu)勢,受益“十二五”地鐵建設的快速增長(cháng),預計2013年業(yè)績(jì)還可保證穩定增長(cháng)。

現代冰輪重工:單個(gè)訂單價(jià)值量大,業(yè)績(jì)容易波動(dòng)。依靠外資母公司韓國現代重工的技術(shù)實(shí)力和業(yè)務(wù)關(guān)系帶來(lái)的海外訂單,發(fā)展余熱鍋爐出口業(yè)務(wù),受到海外經(jīng)濟景氣程的影響。由于公司產(chǎn)能小,單個(gè)訂單價(jià)值量大,業(yè)績(jì)易受產(chǎn)品毛利的影響。

s*次覆蓋給予“增持”評級:煙臺荏原是未來(lái)主要的成長(cháng)動(dòng)力,頓漢布什穩定增長(cháng),本部業(yè)務(wù)恢復性增長(cháng),公司2013年業(yè)績(jì)將有所改善。預計2012~2014年EPS分別為0.4/0.48/0.56元,PE分別為18.9/15.6/13.5X,估值基本合理。

風(fēng)險提示:相關(guān)政策推進(jìn)速度低于預期;投資收益低于預期。