商品的價(jià)格由什么決定一直是經(jīng)濟學(xué)關(guān)注的焦點(diǎn)。z*簡(jiǎn)單的供求理論提供了這樣一個(gè)分析框架：市場(chǎng)愿意提供的供給量和需求量共同決定了市場(chǎng)的價(jià)格。一個(gè)靜態(tài)的模型就是價(jià)格由供給曲線(xiàn)和需求曲線(xiàn)共同決定?，F實(shí)中的市場(chǎng)往往不是靜態(tài)的，動(dòng)態(tài)模型中z*簡(jiǎn)單的蛛網(wǎng)模型研究在不同時(shí)期下價(jià)格的決定理論，分為收斂形和發(fā)散型。期貨市場(chǎng)就是研究如何通過(guò)對發(fā)散型的蛛網(wǎng)模型的遠期價(jià)格進(jìn)行拉平，使得標的價(jià)格波動(dòng)趨于平緩。

但有色金屬的市場(chǎng)價(jià)格有其特殊性：一、生產(chǎn)商一般產(chǎn)業(yè)集中度較高，且資源有限;二、產(chǎn)能擴張周期較長(cháng)，但開(kāi)工率可以調節產(chǎn)量;三、需求變動(dòng)較快，且與投資直接相關(guān);四、易于保存;五、期貨定價(jià)機制已經(jīng)十分成熟。

價(jià)格特點(diǎn)

1.波動(dòng)劇烈

有色金屬的價(jià)格隨著(zhù)供需的變化波動(dòng)十分劇烈。如上海期貨交易所銅合約在2001—2006年的大牛市行情中，價(jià)格漲了6倍多，但隨后兩年卻跌掉6成多，價(jià)格可謂瞬息萬(wàn)變，一波大行情就可以使得行業(yè)洗牌，現貨商重頭再來(lái)。

糾其原因，其一，有色產(chǎn)業(yè)建設周期較長(cháng)，從勘探到產(chǎn)出精煉產(chǎn)品，往往需要數年時(shí)間。業(yè)內普遍認為銅的開(kāi)采冶煉周期需要四年，鉛鋅z*短也需要兩年。一旦供求關(guān)系出現變化，特別是供不應求之時(shí)，產(chǎn)能擴張速度跟不上價(jià)格變化速度，供求矛盾持續時(shí)間較久，大行情往往持續數年。其二，需求變化較快。有色金屬的需求更多與宏觀(guān)經(jīng)濟的投資層面有關(guān)。當宏觀(guān)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，投資的變化程度遠遠大于消費的變化程度。其三，存儲性和稀缺性便于投機操作。有色金屬儲存方便且不易變質(zhì)，品質(zhì)標準化，當價(jià)格出現波動(dòng)時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈內部和外部的資金可以方便地進(jìn)行投機操作。市場(chǎng)處于牛市時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈各企業(yè)會(huì )偏向于保留現貨，使得市場(chǎng)現貨緊俏，也加大了價(jià)格波動(dòng)的程度。

簡(jiǎn)言之，有色金屬的供給擴張滯后期較長(cháng)，而需求波動(dòng)較大，加上其易于儲存，方便投機，使得其價(jià)格波動(dòng)十分劇烈。

2.易漲難跌

有色金屬的價(jià)格波動(dòng)劇烈，經(jīng)?？梢?jiàn)于在長(cháng)期的上漲之后，價(jià)格大幅下跌，一下子就吞沒(méi)了前期的漲幅。那么為什么還說(shuō)它易漲難跌呢?

我們仍以期銅合約為例，從對LME電三銅的分析中可以看到，其長(cháng)期漲幅往往大過(guò)玉米等大宗商品。鎳、稀土等更是如此。究其根本，是由于有色資源緊缺所決定的。除了資源稀缺，有色金屬產(chǎn)業(yè)的投資成本也較高，資源壁壘加上資金技術(shù)壁壘、規模效益使得有色上游產(chǎn)品集中度不斷提高，也增加了上游企業(yè)的談判能力。

此外，資源越開(kāi)采越少，已經(jīng)成了有色行業(yè)的規律，而開(kāi)采的成本隨著(zhù)礦產(chǎn)資源的枯竭逐步上升。剔除貨幣貶值的因素，有色的價(jià)格底部不斷抬升，波動(dòng)重心不斷上移也成了必然。

3.定價(jià)權不斷轉移

有色金屬的定價(jià)權在哪里?100年前也許在現貨，但是10年前卻轉移到倫敦LME市場(chǎng)。10年以前，由于LME市場(chǎng)的存在，金屬價(jià)格主要由外國人掌控。但隨著(zhù)國內期貨市場(chǎng)的發(fā)展，上期所已經(jīng)有了一定的話(huà)語(yǔ)權。

比較兩個(gè)市場(chǎng)的交易規模，LME2010年全年的金屬交易額達11.6萬(wàn)億美元，同期上期所銅、鋁、鋅的交易額分別為29.6萬(wàn)億、2.8萬(wàn)億、25.6萬(wàn)億人民幣。從交易規模上來(lái)說(shuō)，上期所已可以和LME市場(chǎng)平分秋色。

現貨市場(chǎng)也是這樣，我國2010年銅產(chǎn)量占世界的24%，消費量占38.5%。2010年鋅產(chǎn)量約占世界的41%，消費量約占43%。作為世界上z*重要的有色金屬生產(chǎn)和消費國，許久以來(lái)，因為定價(jià)權在國外LME市場(chǎng)，國內生產(chǎn)企業(yè)非常被動(dòng)。但是觀(guān)察近期的盤(pán)面，我們認為，國內期貨市場(chǎng)與國外定價(jià)權的爭奪已經(jīng)到了白熱化階段。

筆者歸納了有色金屬價(jià)格的三個(gè)特點(diǎn)，即波動(dòng)劇烈、易漲難跌、定價(jià)權逐步改變，但這僅僅是有色金屬價(jià)格表現中z*表層的表現。為了更深入地研究有色金屬定價(jià)，我們從成本對有色金屬價(jià)格的支撐方面進(jìn)行探討。

成本支撐

成本的分析往往是我們分析有色價(jià)格的開(kāi)始，我們常常聽(tīng)到所謂的成本支撐作用。但實(shí)際上，有色金屬的成本支撐作用還要更強一些。

1.生產(chǎn)成本的底部支撐作用

金屬的開(kāi)采與冶煉成本，對其定價(jià)具有一定的參考價(jià)值?？梢哉f(shuō)，昂貴的成本從底部支撐了有色的價(jià)格。有色金屬的成本通常意義上有兩個(gè)。一是冶煉商前期拿了精礦之后未進(jìn)行保值，精礦價(jià)格加上冶煉成本之后的成本;二是礦石生產(chǎn)成本加上冶煉成本，就是有色金屬的完全成本。

以金屬鋅為例，精煉鋅的成本主要分為冶煉成本與鋅精礦成本兩大塊。鋅精礦的成本根據其精礦品位的不同有所不同，且差別相當大，國內大約集中在5000元/噸附近。而冶煉成本根據冶煉方式的不同，亦有所差別，但大多集中在5000元附近，而且跟隨副產(chǎn)品的價(jià)格變化而變化。而金屬鋅的冶煉商成本隨時(shí)變化，在精礦賣(mài)至10000元/金屬?lài)嵶笥視r(shí)，金屬鋅的冶煉商成本也加至15000元左右。2008年金融危機過(guò)后，有色需求驟減，鋅錠現貨期貨價(jià)格也隨之暴跌，2008年底到2009年間，精煉鋅的價(jià)格可以長(cháng)期低于前期的冶煉商成本，但不可能長(cháng)期跌破完全成本，如滬鋅期貨合約在跌破10000元之后兩個(gè)月即企穩回升。

同理，根據江銅中報分析，江銅自產(chǎn)銅的成本約在20000元/噸左右。國內測算電解鋁的完全成本在14000元/噸左右。有人測算鎳的生產(chǎn)成本在4000美元左右。從歷史上看，成本價(jià)有力地支撐了有色金屬的價(jià)格。雖然也發(fā)生過(guò)有色價(jià)格跌至完全成本以下，但概率極小，持續的時(shí)間也極短。

2.對生產(chǎn)的“逆調節作用”

觀(guān)察有色價(jià)格是否得到成本支撐，應分析上游生產(chǎn)商停產(chǎn)是否容易以及能否靈活調低生產(chǎn)量，使得邊際成本不低于當前價(jià)格。

有色金屬的采礦和冶煉行業(yè)的產(chǎn)量是線(xiàn)性的，隨時(shí)可以停止生產(chǎn)(電解鋁行業(yè)例外)。雖然停產(chǎn)也面臨丟失上下游渠道和人才流失的風(fēng)險，但對于一些小型生產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，這些并不是虧本生產(chǎn)的理由。而一些大型的生產(chǎn)商可以用降低開(kāi)工率應對，對于礦商而言更是如此，如果現金流不至于斷裂，當價(jià)格低于其生產(chǎn)成本時(shí)，他會(huì )非常自信地認為，除非外星人來(lái)了，否則，把礦留到未來(lái)賣(mài)也不會(huì )是個(gè)虧本的主意。

由于上游生產(chǎn)商可以隨時(shí)了解有色產(chǎn)品價(jià)格行情，進(jìn)而決定其開(kāi)工率，因此，當價(jià)格低于生產(chǎn)成本時(shí)，可以短時(shí)間內有效縮減產(chǎn)量，從而降低市場(chǎng)供應，支撐價(jià)格。

有色金屬價(jià)格可以長(cháng)期低于前期的冶煉成本，但冶煉成本也會(huì )對價(jià)格形成一定的支撐作用。精礦價(jià)格變動(dòng)略滯后于期貨的成品價(jià)格，這就使得如果冶煉商沒(méi)有做套保，在冶煉周期之后，一旦成品價(jià)格低于前期成本，冶煉商會(huì )有惜售的情緒出現。除此之外，精礦的開(kāi)采成本為5000元/噸，但是礦商購買(mǎi)礦山的成本并未加到精礦開(kāi)采成本之中，也就是說(shuō)，不需要跌至開(kāi)采成本，礦商的惜售情緒就會(huì )變得非常嚴重。這兩點(diǎn)也使得有色金屬的成本支撐更加復雜。

簡(jiǎn)單觀(guān)察一下精煉鋅產(chǎn)量的歷史數據我們也可以發(fā)現這一規律，當鋅價(jià)低迷時(shí)，產(chǎn)量會(huì )隨之減少，從而反過(guò)來(lái)支撐了精煉鋅的價(jià)格。這一效應，使得精煉鋅雖然供應過(guò)剩，但鋅價(jià)大部分時(shí)間都在其成本線(xiàn)之上運行。

3.價(jià)格底部不斷抬升

按照美國地質(zhì)勘探局的報告，照目前的開(kāi)采速度，10年左右的時(shí)間，鉛資源會(huì )耗盡;在20年內，可開(kāi)采的鋅資源將耗盡;銅可以開(kāi)采26年，鋁還可以開(kāi)采192年。而且伴隨開(kāi)采難度的加大，礦產(chǎn)的開(kāi)采和浮選成本也會(huì )增加。所以從前面金屬成本對產(chǎn)量的“逆調節”來(lái)看，不考慮貨幣貶值的因素，長(cháng)期有色金屬的價(jià)格底部一定會(huì )越來(lái)越高。

簡(jiǎn)言之，有色金屬的生產(chǎn)成本會(huì )對其價(jià)格起到支撐作用。如果價(jià)格擊穿成本，馬上就可以傳導至上游企業(yè)，使得價(jià)格快速回到成本線(xiàn)以上，而且隨著(zhù)資源的枯竭和開(kāi)采難度的加大，有色金屬的價(jià)格底部將不斷抬升。

本文簡(jiǎn)要描述了有色金屬的成本對有色金屬價(jià)格的作用，但值得注意的是，成本對價(jià)格起作用僅在極少時(shí)間會(huì )出現，而且是通過(guò)減少生產(chǎn)從而影響供給來(lái)調節價(jià)格。大部分情況下，有色金屬的漲跌都遠離成本線(xiàn)附近，歸根結底還是通過(guò)供給格局影響供求關(guān)系從而影響價(jià)格。