冷媒業(yè)務(wù)短期受地源熱泵拉動(dòng)長(cháng)期看好冷鏈。我們預計未來(lái)三年冷媒業(yè)務(wù)的年均復合增長(cháng)率為30%。主要依據：第一：制冷行業(yè)的增長(cháng)在成熟市場(chǎng)一般為GDP增長(cháng)率的二分之一，發(fā)展中國家增速基本與經(jīng)濟增速持平，公司核心零部件的增速五年來(lái)一直保持下游行業(yè)的1.5倍，故我們的推算傳統以中央空調為下游的壓縮機年均增速在15-10%；第二，伴隨著(zhù)地源熱泵每供暖平方投資的降低，普及率在新開(kāi)工項目中的運用有望加速，我們預測地源熱泵的主要生產(chǎn)商清華同方和山東富爾達的銷(xiāo)售占比逐年提高，今年有望上升到15%，其增速遠超過(guò)50%。

    中型冷庫建設將有望成為壓縮機高增長(cháng)的保障。在國家z*新發(fā)布的冷鏈規劃中，未來(lái)五年需增加冷庫4600座每年，伴隨著(zhù)農業(yè)對儲存溫度控制的精確化要求的提高，預計其中80%的冷庫有望采用多個(gè)中型壓縮機并聯(lián)的結構，在延長(cháng)保存品新鮮度的同時(shí)z*大程度地節省能耗。公司09年該項業(yè)務(wù)僅有兩千萬(wàn)，今年預計能夠達到或超過(guò)五千萬(wàn)，100%以上的增速在低基數的前提下有望持續五年以上。

    拓展產(chǎn)業(yè)鏈與轉子完成國產(chǎn)化是盈利提升的源泉。公司通過(guò)核心部件的國產(chǎn)化和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，預計明年三月幕投項目完全達產(chǎn)后轉子將完全國產(chǎn)。根據壓縮機轉子由完全進(jìn)口到自制率80%，其毛利率水平就由24.55%提升到39.34%的經(jīng)驗和公司正在籌備的鑄鍛造、粗加工等產(chǎn)業(yè)鏈擴張，我們預計公司的毛利率水平仍有一定的提升潛力。

    敏銳的行業(yè)嗅覺(jué)和研發(fā)投入是立身之本。公司是制冷產(chǎn)業(yè)鏈核心部件螺桿式壓縮機的行業(yè)霸主，客戶(hù)主要來(lái)自制冷整機制造商，以其產(chǎn)品種類(lèi)的齊全與優(yōu)質(zhì)的質(zhì)量，贏(yíng)得了超過(guò)25%的市占率。公司今年開(kāi)拓的新業(yè)務(wù)干式真空泵更將在下游電子行業(yè)實(shí)現進(jìn)口替代，預計今年銷(xiāo)量有望達到100臺，同時(shí)全面進(jìn)軍國內進(jìn)口產(chǎn)品的維修保養市場(chǎng)，將有望成為公司新的業(yè)績(jì)增長(cháng)點(diǎn)。

    風(fēng)險因素與催化劑：宏觀(guān)經(jīng)濟不確定性的影響，以及產(chǎn)品價(jià)格走低的壓力和各項新產(chǎn)品市場(chǎng)拓展的不確定性是公司面臨的主要風(fēng)險因素。“十二五”的提前布局和國家關(guān)于大力發(fā)展戰略性新興產(chǎn)業(yè)之節能減排扶植政策的陸續推出也是公司股價(jià)的重要催化劑。

    估值與投資評級：在可持續高增長(cháng)的前提下，公司股價(jià)的溢價(jià)空間來(lái)源于節能減排。因此，我們給予公司股價(jià)0.8倍PEG和39.78倍PE估值水平，對應2010年預測EPS的股價(jià)是30.49元，目前股價(jià)低估，維持“買(mǎi)入”評級。